摘要：华西证券股份有限公司卢周伟,寇星近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《Q1经营回暖，业绩改善可期》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为39.54元。绝味食品(603517)事件概述2022 年公司实现营业收入 66.2 亿元，同比+...
华西证券股份有限公司卢周伟,寇星近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《Q1经营回暖，业绩改善可期》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为39.54元。
绝味食品(603517)
事件概述
2022 年公司实现营业收入 66.2 亿元，同比+1.1%；归母净利润 2.3 亿元，同比-76.3%；扣非净利润 2.6 亿元，同比-64.3%。
2023Q1 公司实现营业收入 18.2 亿元，同比+8.0%，归母净利润为 1.4 亿元，同比+54.4%。
分析判断:
开店加速+单店恢复，行稳致远
2022 年外部环境的不确定性依旧给公司带来巨大挑战，但公司在“审时度势、行稳致远”的战略方针下，围绕“提升加盟商生存质量、保门店存活率”的目标进一步优化门店选址，精准助力加盟商，提升门店生存质量，实现收入 1.1%的增长以及市场占有率的有效提升。
具体从门店端来看， 22 年净增门店 1362 家，门店总数达到 15076 家，加速开店使得市场占有率和营收均保持稳定增长。 分品类来看，鲜货类产品收入 54.37 亿元，同比-3.03%，其中量价分别-7.0%和+4.3%， 短期疫情对销量有所影响，提价带动主业吨价提升；包装产品高增 56.25%至 2.13 亿元，业务占比进一步提升；以供应链为核心的其他业务实现收入 7.28 亿元，同比高增 34.5%，带来业绩增量，同时强化绝味的供应链优势。 分区 域 来 看 ，西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入 分别同 比-6.64%/+103.17%/+6.2%/+5.71%/-8.93%/+1.95%/+31.25%， 华东市场因疫情原因下滑较多，西北市场走出下滑趋势实现高增，海外市场规模快速扩张。
2023Q1 随着疫情后全面放开，公司主业同样受到消费复苏提振，实现经营恢复，后续随着 Q2 开始进入消费旺季，同时基数偏低，公司经营有望逐季好转，业绩改善可期。
22 年利润端承压， 23Q1 盈利能力加速恢复
成本端来看，公司 22 年毛利率为 25.6%，较去年同期下降 6.1pct，下降较多主因原材料价格普遍上涨。费 用 端来看， 22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.75%/7.77%/0.57%/0.30%，分别较去年同期+1.75/+1.39/+0.0/-0.17pct，其中销售费用率上涨较多主因公司在提升加盟商生存质量的目标下加大对加盟商的支持力度，管理费用率增加主要系股份支付费用加速计提。同时投资收益亏损 0.94 亿元，较同期减少3.18亿元，亦对公司利润有所影响。在多重因素压制下，公司利润端承压， 2022年净利率同比下降11.5pct 至3.51%，相应的归母净利润同比下降 76.3%至 2.3 亿元。
23Q1 公司盈利能力已加速恢复，虽然成本端压力依旧很大，毛利率同比下降 6.01pct 至 24.3%，但公司已通过调整产品结构进行积极的对冲；同时我们认为费用端公司大幅缩小市场补贴费用，使得销售费用率下降7.21pct 至 6.79%，管理费用率亦小幅下降 0.19pct 至 6.32%。 得益于收入增长+费用有效性提升， Q1 净利率提升 2.23pct 至 7.22%，归母净利润同比高增 54.4%至 1.4 亿元，经营效率同比和环比明显改善。
成本拐点已现，经营好转可期
参考禽报网等渠道跟踪，近期核心的鸭副产品鸭脖、鸭头、鸭锁骨、鸭掌等现价环比均有所下降且逐渐形成趋势， 成本压力预期改善。 随着旺季来临和消费力恢复，我们看好公司单店营收持续恢复， 叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润端持续兑现。
中长期来看， 公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过 20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转， 中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇， 成长逻辑依旧顺畅。
投资建议
因为卤制品行业整体恢复节奏偏慢，同时成本端仍然承压，因此我们下调公司 23-24 年营业收入80.76/93.61 亿元的预测至 78.90/91.50 亿元，新增 25 年营业收入 103.63 亿元的预测；下调 23-24 年 EPS1.47/1.97 元的预测至 1.40/1.89 元，新增 25 年 EPS 2.14 元的预测；对应 2023 年 5 月 4 日 39.54 元的收盘价， PE 分别为 28/21/18 倍，维持公司“买入” 评级。
风险提示
原材料价格下降不及预期，港股上市进程不及预期，行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.6亿，根据现价换算的预测PE为23.54。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级23家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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