摘要：东方证券股份有限公司谢宁铃近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《绝味食品22年报及23年一季报点评：韧性成长，复苏在途》，本报告对绝味食品给出买入评级，认为其目标价位为47.58元，当前股价为37.4元，预期上涨幅度为27.22%。绝味食...
东方证券股份有限公司谢宁铃近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《绝味食品22年报及23年一季报点评：韧性成长，复苏在途》，本报告对绝味食品给出买入评级，认为其目标价位为47.58元，当前股价为37.4元，预期上涨幅度为27.22%。
绝味食品(603517)
核心观点
事件：公司发布22年报及23年一季报，22年实现收入66.2亿（+1.1%），归母净利润2.3亿（-76.3%），其中22Q4实现收入15.0亿（-11.7%），归母净利润0.1亿（-22.3%）；23Q1实现收入18.2亿（+8.0%），归母净利润1.4亿（+54.4%）。
22年拓店稳健，23年复苏在途。1）分业务看收入，公司22年鲜货/包装/加盟商管理/其他业务分别实现收入54.4亿（-3.0%）/2.1亿（+56.3%）/0.8亿（+10.6%）/7.3亿（+34.5%）；2）门店角度看，公司22年净开店1362家(+9.9%)，在疫情波动下仍维持稳健开店节奏；但单店收入受外部环境影响有所承压，22年同店恢复度为92.54%，且预计2年以内新店较2年以上老店的经营压力更大、相应修复后弹性更高。3）23Q1公司收入恢复良好，同时渠道扩张按计划顺利推进，拓展策略兼顾核心铺位抢占与空白市场入驻。我们认为伴随旺季需求及场景释放，公司全年销售复苏值得期待；而中期看，公司将受益行业出清、集中度提升，形成更稳固竞争力和更高经营质量。
费用收敛已现，成本有望下行。1）22年毛利率25.57%（-6.11pct），主因鸭副原料采购价年内持续走高；销售费用率9.75%（+1.75pct），费用投放增加因公司在疫情期间适当加大渠道支持与门店帮扶力度，但有利于品牌长期高质量发展和组织体系稳定性；管理费用率7.77%（+1.39pct），主因原股权激励取消，加速计提股份支付费用；归母净利率3.51%（-11.47pct），成本压力是全年盈利的主要压制因素。2）23Q1毛利率24.30%（同比22Q1-6.01pct，环比22Q4+1.82pct)，销售费用率6.79%（-7.21pct），管理费用率6.32%（-0.19pct），归母净利率7.54%（+2.3pct），疫后环境复苏、经营常态化趋势下，公司费用占比已逐步回归，支撑盈利能力修复。3）23全年盈利能力改善值得期待，因一方面随着补贴支出减少，销售费用率有望明显收窄；另一方面鸭副成本价格自一季度末已有下行迹象，且鸭苗投放量逐步恢复到正常水平，未来随着毛鸭出栏、产品供需调配，以及饲养原料价格回落对养殖意愿的进一步促进，鸭副采购价格有望在下半年迎来拐点。同时在消费意愿、能力逐步回升的趋势下，公司促销折扣减少、生产效率提高、规模效应释放等或可为单位营业成本提升、毛利率增厚提供长租保障。
保持定力、韧性成长，出海与生态塑造新成长。1）展望未来，公司有望保持稳健拓店节奏，并重点布局餐饮复苏更强的地区及城市，扩大行业领先优势；同时将进一步把握机遇，从营销、产品端全面打造品牌年轻化理念，持续提升品牌势能、强化单店运营。2）此外，由于海外华人美食市场空间广阔，疫后本地消费及旅游复苏值得期待，公司还将发挥头部企业优势，加速品牌出海、开拓全球市场，从接受度较高的东南亚华人市场入手，推进本地化产品和一地一策的发展方针，通过海外扩张增后鸭脖主业的利润空间及行业影响力。3）主业以外，公司继续围绕卤味轻餐、特色调味等产业，发挥网聚在战略、组织、供应链、市场、数字化、资本化六个核心要素的赋能作用，有望持续构筑“产融结合，构建生态”的新增长曲线。
盈利预测与投资建议
由于年初鸭副上涨超此前预期，我们调整公司23-25年每股收益分别为1.36、1.83、2.37元（调整前23-24年每股收益预测为1.68、2.02元），根据可比公司估值法，给予24年26倍PE估值，对应目标价为47.58元，维持买入评级。
风险提示
拓店进度不及预期；疫情影响消费；原料上涨超预期；上市进度及发行情况不确定引起的投资收益不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券袁帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.35亿，根据现价换算的预测PE为24.4。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为48.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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