摘要：华鑫证券有限责任公司孙山山近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2022年顺利收官，期待更好表现》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为39.75元。绝味食品(603517)2023年4月28日，绝味食品发布2022...
华鑫证券有限责任公司孙山山近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2022年顺利收官，期待更好表现》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为39.75元。
绝味食品(603517)
2023年4月28日，绝味食品发布2022年年报和2023年一季报。
投资要点
业绩符合预期，利润弹性逐步释放
2022年营收66.23亿元（同增1.1%），归母净利润2.33亿元（同减76%）。2022Q4营收15.03亿元（同减12），归母净利润0.13亿元（同减22%）。2023Q1营收18.24亿元（同增8%），归母净利润1.37亿元（同增54%）。2022年毛利率25.57%（同减6pct），2023Q1为24.3%（同减6pct）；2022年净利率2.93%（同减12pct），2023Q1为7.22%（同增2pct）。2022年销售费用率为9.75%（同增2pct），2023Q1为6.79%（同减7pct），系广告宣传费用及市场补贴减少。管理费用率为7.77%（同增1pct），系加速计提股份支付费用，2023Q1为6.32%（同减0.2pct）。2022年经营活动现金流净额12.06亿元（同增11.05%），2023Q1为2.46亿元（同减31%），系购买商品、接受劳务支付现金增加。2023Q1末合同负债1.61亿元，环增0.01亿元。
消费场景复苏，门店扩张望加快
分产品看，2022年鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他营收54.37/2.12/0.75/7.28亿元，同比-3%/56%/11%/35%，2023Q1营收为14.79/0.69/0.19/2.2亿元，同比6%/138%/-5%/14%，包装类产品增速亮眼。其中禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品营收42.04/0.22/6.44/5.67亿元，同比-3%/-69%/5%/-4%；2023Q1营收为11.49/0.05/1.77/1.49亿元，同比5%/-44%/-88%/-89%。分渠道看，2022年食品批发/食品零售/加盟商管理/其他营收52.32/4.18/0.75/0.28亿元，同比-2%/-2%/11%/35%；2023Q1卤制食品/加盟商管理/其他营收15.49/0.19/2.2亿元，同比9%/-5%/14%。分区域看，2022年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡及港澳营收分别为8.65/0.68/20.02/14.32/11.89/7.46/1.5亿元，同比-7%/103%/6%/6%/-9%/2%/31%；2023Q1营收分别为22.24/0.45/5.81/3.9/3.16/2.01/0.34亿元，同比+823%/-48%/+7%/+22%/+1%/+7%/+26%，西南、西北地区高速增长。截至2022年底，中国大陆门店总数15076家，净增长1362家。量价拆分，2022年禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品销量8.92/0.02/3.32/0.99万吨，同比-7%/-74%/-4%/-11%，对应吨价4.71/11/1.94/5.73万元/吨，同增5%/20%/10%/7%。公司提出“保持定力、韧性成长”年度经营方针，保持门店扩张节奏，重点布局消费复苏弹性更强的城市及地区，海外门店营收占比不断增加，成长性凸显，加速开拓全球市场。
盈利预测
预计2023-2025年EPS分别为1.36/1.78/2.31元，当前股价对应PE分别为29/22/17倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨、股权激励目标不及预期、港股发行不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.6亿，根据现价换算的预测PE为23.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级26家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为56.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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