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极简投研:它做对了所有的事——绝味食品

2023-05-28 07:36:31 8

摘要:一、绝味食品概述1.公司介绍:1)绝味食品股份有限公司主营业务为休闲卤制食品的开发、生产和销售。公司休闲卤制食品主要分为两类:一类以鸭、鸡、猪等禽畜为原料;另一类以毛豆、萝卜、花生等为原料。2)绝味食品是全国性品牌,而周黑鸭以武汉为中心,辐...

一、绝味食品概述

1.公司介绍:

1)绝味食品股份有限公司主营业务为休闲卤制食品的开发、生产和销售。公司休闲卤制食品主要分为两类:一类以鸭、鸡、猪等禽畜为原料;另一类以毛豆、萝卜、花生等为原料。

2)绝味食品是全国性品牌,而周黑鸭以武汉为中心,辐射华东华中地区,是区域性品牌;煌上煌以江西为大本营,基本只在华中、华南、华东开店。

2.公司产品:

二、卤制品行业

1)市场大,增长快:根据艾媒咨询的数据,2021年我国卤制品行业市场规模达到3296亿元,同比增速为14.96%,2018-2021年复合增速为12.3%,预计2023年市场规模突破4000亿元。

2)市场集中度低:

3)弱刚需:有成瘾性,但非必需。

4)原材料在成本中占比大:煌上煌的直接材料成本占比达78%

三、绝味食品财务分析

1)营收稳步增长:连续十多年均稳步增长,未曾有过下跌。

2)净利膝盖斩:21年及之前,净利稳步增长,22年膝盖斩,但23年一季度有恢复迹象。

3)盈利能力持续下滑:23年一季度,毛利率下滑至24%,净利率下滑至7%,ROE下滑至4%。背后原因可能是原材料大幅涨价,同时由于客单价太贵,消费者选择了其他替代品。

4)资产负债结构极好:23年一季度,资产负债率21%,应收账款1亿,应付账款6.4亿。

5)现金流充沛:23年一季度,类现金17亿,短期借款3.6亿,一年内到期非流动负债1.3亿,长期借款0.5亿。

6)分红稳定:股利支付率40%左右

四、绝味食品SWOT分析

1、优势S:

1)品牌优势:全国性品牌,家喻户晓。

2)产能优势:拥有稳定的供应链体系能够保质保量保价格的供给鸭子,拥有分布在全国各地的中央工厂,拥有高效的物流系统配送保质期很短的卤制品。另外,公司的物流系统是自建自有的。

3)渠道优势:连锁加盟商模式。站在加盟商的角度,这绝对是一门好生意,①中央工厂生产与配货,不需要门店再加工,节省人力,两个人就可以撑起一个店;②顾客即买即走,没有等餐、没有堂食,所以门店不需要很大;③卤制品具有成瘾性,赚钱稳定;④标准化程度高,食品安全风险低。因而,加盟绝味食品意味着投入低、回本快、相对不辛苦、赚钱稳定,使得绝味模式的单位坪效基本为各大行业中最高。

4)规模效应:整个鸭货体系从源头原材料端、到绝味公司、到门店、到消费者一共四个环节。门店越多意味着整个绝味体系的采购数量更庞大,那么对最上游鸭子提供商的订单就下得越多,虽然单价会压得更低一点,但总体的金额(利润)却是增加的,因此供应商是很欢迎这种事的;对于绝味自己来说,更大的规模意味着更强的议价能力,上游采购成本能更低,自己的毛利也就能变高,而一个地区的店越密集相应的物流成本也会越低,因此净利也会相应增长;对于门店加盟商而言,绝味获益越多便能给到自己更好的服务,如更多更好的产品、更高效的配送效率等等;对消费者而言,更多的门店也意味着想吃鸭脖时能更加方便。

5)管理层优秀:公司创始人是医药代表出身,知道渠道和食品安全的重要性,公司扩张速度惊人,极富进取心,同时,在铺量的同时,又开始专注于提升单店收入和单店利润,另外在做鸭脖生意同时,还自建了物流体系,刘强东说过,建立物流体系可是精细活,费心费力,甚至公司还做了很多食品行业的投资,要争做特色食品的加速器,有一种后天下之乐而乐的感觉。

2、劣势W:

暂无。

3、机会O:

1)多开店:根据公司自己的说法,国内门店天花板大约是3万家,目前是1万多家。另外也可以在海外开店。

2)提升单店营收:从两个方面提升单店营收,一是多卖货(增加产品种类)、二是提高客单价。

3)提升单店效率:压缩成本、提升效率。

4)自有物流体系:可以不单单配送本公司的东西,还可以接其他的活。

5)绝味的投资:创始人戴文军对说,绝味要当特色食品、轻餐饮的加速器。绝味的投资倾向于卤味主业、调味品、连锁餐饮和产业链上下游,目前这样的投资布局是否成功还有待时间检验。

4、威胁T:

1)原材料涨价风险:原材料成本占比70%,而且只能向下游消费者转嫁成本。

2)同业竞争:其他卤制品厂商,包括周黑鸭、煌上煌、紫燕食品,甚至还有三只松鼠、良品铺子,当然还有众多的街边无名小店。

3)其他零食竞争:绝味的客单价在20到30元,这样的消费额可选择的消费对象有很多。

五、绝味食品的投资逻辑

1)绝味食品是卤制品行业的龙头企业,无论开店数量,扩张速度,还是净利率,都是同行中的佼佼者。公司在选品、生产、渠道方面都出类拔萃,契合了卤制品赛道的特点和属性。

2)在选品方面,切入的是卤制品赛道,即以卤制品为主要产品。卤制品即买即卖,没有堂食所以店铺坪效高,没有等餐所以出餐快效率高,没有二次劳动所以节约人力,不像早餐店、奶茶店需要额外雇佣大量人力,另外,卤制品具有成瘾性,是偏高频弱刚需的生意。可以说,当公司创始人在众多可选择的创业项目中选择卤制品的那一瞬间,就赢了一半。

3)在生产模式方面,包括稳定的供应链体系、中央工厂式的生产模式、自有冷链的物流配送体系。这样的模式具有规模效应,规模越大、产能越大、效率越高、单位成本越低,公司在成本与标准化方面,与小作坊、夫妻店拉开了差距,因而绝味的本质,相当于是运用自己的供应链优势给卖鸭货的个体户赋能。

4)在渠道方面,绝味食品选择以加盟作为主要的销售渠道,夫妻两人就可以撑起一家店,同时也由于夫妻两人同心同力,所以加盟店的业绩普遍较好,也正因为如此,绝味食品的店铺扩张速度快。

5)当然,加盟模式利弊参半,一方面扩张成本低、扩张速度快,另一方面,产品质量难以保证,消费者体验没有直营店那么好。但是,这样的弊端对于卤制品不成问题,原因是,卤制品不追求特别的消费者体验,商品即买即卖,没有堂食,没有等餐,服务价值低;至于产品质量,产品均来自于中央工厂,标准化程度高,质量较好把控。当绝味食品选择加盟模式,而非直营模式进行扩张的时候,在渠道方面也赢了,不仅避免了加盟模式的弊端,还占有了直营模式的好处。

6)总之,绝味食品选择卤制品,即成功了一半,在生产和渠道方面,都做了最正确的选择。其他厂商,诸如周黑鸭、煌上煌都有各自的问题。

六、估值

1)估值:26.72元/股

2)安全边际:70%

3)建仓价格:18.7元/股

4)建议仓位:15%

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