摘要：一、绝味食品概述1.公司介绍：1）绝味食品股份有限公司主营业务为休闲卤制食品的开发、生产和销售。公司休闲卤制食品主要分为两类：一类以鸭、鸡、猪等禽畜为原料；另一类以毛豆、萝卜、花生等为原料。2）绝味食品是全国性品牌，而周黑鸭以武汉为中心，辐...
一、绝味食品概述
1.公司介绍：
1）绝味食品股份有限公司主营业务为休闲卤制食品的开发、生产和销售。公司休闲卤制食品主要分为两类：一类以鸭、鸡、猪等禽畜为原料；另一类以毛豆、萝卜、花生等为原料。
2）绝味食品是全国性品牌，而周黑鸭以武汉为中心，辐射华东华中地区，是区域性品牌；煌上煌以江西为大本营，基本只在华中、华南、华东开店。
2.公司产品：
二、卤制品行业
1）市场大，增长快：根据艾媒咨询的数据，2021年我国卤制品行业市场规模达到3296亿元，同比增速为14.96%，2018-2021年复合增速为12.3%，预计2023年市场规模突破4000亿元。
2）市场集中度低：
3）弱刚需：有成瘾性，但非必需。
4）原材料在成本中占比大：煌上煌的直接材料成本占比达78%
三、绝味食品财务分析
1）营收稳步增长：连续十多年均稳步增长，未曾有过下跌。
2）净利膝盖斩：21年及之前，净利稳步增长，22年膝盖斩，但23年一季度有恢复迹象。
3）盈利能力持续下滑：23年一季度，毛利率下滑至24%，净利率下滑至7%，ROE下滑至4%。背后原因可能是原材料大幅涨价，同时由于客单价太贵，消费者选择了其他替代品。
4）资产负债结构极好：23年一季度，资产负债率21%，应收账款1亿，应付账款6.4亿。
5）现金流充沛：23年一季度，类现金17亿，短期借款3.6亿，一年内到期非流动负债1.3亿，长期借款0.5亿。
6）分红稳定：股利支付率40%左右
四、绝味食品SWOT分析
1、优势S：
1）品牌优势：全国性品牌，家喻户晓。
2）产能优势：拥有稳定的供应链体系能够保质保量保价格的供给鸭子，拥有分布在全国各地的中央工厂，拥有高效的物流系统配送保质期很短的卤制品。另外，公司的物流系统是自建自有的。
3）渠道优势：连锁加盟商模式。站在加盟商的角度，这绝对是一门好生意，①中央工厂生产与配货，不需要门店再加工，节省人力，两个人就可以撑起一个店；②顾客即买即走，没有等餐、没有堂食，所以门店不需要很大；③卤制品具有成瘾性，赚钱稳定；④标准化程度高，食品安全风险低。因而，加盟绝味食品意味着投入低、回本快、相对不辛苦、赚钱稳定，使得绝味模式的单位坪效基本为各大行业中最高。
4）规模效应：整个鸭货体系从源头原材料端、到绝味公司、到门店、到消费者一共四个环节。门店越多意味着整个绝味体系的采购数量更庞大，那么对最上游鸭子提供商的订单就下得越多，虽然单价会压得更低一点，但总体的金额（利润）却是增加的，因此供应商是很欢迎这种事的；对于绝味自己来说，更大的规模意味着更强的议价能力，上游采购成本能更低，自己的毛利也就能变高，而一个地区的店越密集相应的物流成本也会越低，因此净利也会相应增长；对于门店加盟商而言，绝味获益越多便能给到自己更好的服务，如更多更好的产品、更高效的配送效率等等；对消费者而言，更多的门店也意味着想吃鸭脖时能更加方便。
5）管理层优秀：公司创始人是医药代表出身，知道渠道和食品安全的重要性，公司扩张速度惊人，极富进取心，同时，在铺量的同时，又开始专注于提升单店收入和单店利润，另外在做鸭脖生意同时，还自建了物流体系，刘强东说过，建立物流体系可是精细活，费心费力，甚至公司还做了很多食品行业的投资，要争做特色食品的加速器，有一种后天下之乐而乐的感觉。
2、劣势W：
暂无。
3、机会O：
1）多开店：根据公司自己的说法，国内门店天花板大约是3万家，目前是1万多家。另外也可以在海外开店。
2）提升单店营收：从两个方面提升单店营收，一是多卖货（增加产品种类）、二是提高客单价。
3）提升单店效率：压缩成本、提升效率。
4）自有物流体系：可以不单单配送本公司的东西，还可以接其他的活。
5）绝味的投资：创始人戴文军对说，绝味要当特色食品、轻餐饮的加速器。绝味的投资倾向于卤味主业、调味品、连锁餐饮和产业链上下游，目前这样的投资布局是否成功还有待时间检验。
4、威胁T：
1）原材料涨价风险：原材料成本占比70%，而且只能向下游消费者转嫁成本。
2）同业竞争：其他卤制品厂商，包括周黑鸭、煌上煌、紫燕食品，甚至还有三只松鼠、良品铺子，当然还有众多的街边无名小店。
3）其他零食竞争：绝味的客单价在20到30元，这样的消费额可选择的消费对象有很多。
五、绝味食品的投资逻辑
1）绝味食品是卤制品行业的龙头企业，无论开店数量，扩张速度，还是净利率，都是同行中的佼佼者。公司在选品、生产、渠道方面都出类拔萃，契合了卤制品赛道的特点和属性。
2）在选品方面，切入的是卤制品赛道，即以卤制品为主要产品。卤制品即买即卖，没有堂食所以店铺坪效高，没有等餐所以出餐快效率高，没有二次劳动所以节约人力，不像早餐店、奶茶店需要额外雇佣大量人力，另外，卤制品具有成瘾性，是偏高频弱刚需的生意。可以说，当公司创始人在众多可选择的创业项目中选择卤制品的那一瞬间，就赢了一半。
3）在生产模式方面，包括稳定的供应链体系、中央工厂式的生产模式、自有冷链的物流配送体系。这样的模式具有规模效应，规模越大、产能越大、效率越高、单位成本越低，公司在成本与标准化方面，与小作坊、夫妻店拉开了差距，因而绝味的本质，相当于是运用自己的供应链优势给卖鸭货的个体户赋能。
4）在渠道方面，绝味食品选择以加盟作为主要的销售渠道，夫妻两人就可以撑起一家店，同时也由于夫妻两人同心同力，所以加盟店的业绩普遍较好，也正因为如此，绝味食品的店铺扩张速度快。
5）当然，加盟模式利弊参半，一方面扩张成本低、扩张速度快，另一方面，产品质量难以保证，消费者体验没有直营店那么好。但是，这样的弊端对于卤制品不成问题，原因是，卤制品不追求特别的消费者体验，商品即买即卖，没有堂食，没有等餐，服务价值低；至于产品质量，产品均来自于中央工厂，标准化程度高，质量较好把控。当绝味食品选择加盟模式，而非直营模式进行扩张的时候，在渠道方面也赢了，不仅避免了加盟模式的弊端，还占有了直营模式的好处。
6）总之，绝味食品选择卤制品，即成功了一半，在生产和渠道方面，都做了最正确的选择。其他厂商，诸如周黑鸭、煌上煌都有各自的问题。
六、估值
1）估值：26.72元/股
2）安全边际：70%
3）建仓价格：18.7元/股
4）建议仓位：15%
