摘要：开篇语：上一次的研讨讲了乳制品行业的发展，随着我国居民收入持续增加、消费水平不断提高，人们对乳制品的需求越发旺盛，在我国加强内循环的形势下，叠加人口老龄化的加快，还有二胎甚至是三胎的开放，中国的乳业将向着高质量发展。今天就研究一下乳品龙头—...
开篇语：
上一次的研讨讲了乳制品行业的发展，随着我国居民收入持续增加、消费水平不断提高，人们对乳制品的需求越发旺盛，在我国加强内循环的形势下，叠加人口老龄化的加快，还有二胎甚至是三胎的开放，中国的乳业将向着高质量发展。今天就研究一下乳品龙头——伊利股份
首先运用PEST分析法对行业进行简单总结
政治环境：2020年12月30日，市场监管总局印发了《乳制品质量安全提升行动方案》方案指出到2023年规模以上企业要实现乳制品从原辅料、关键环节与产品检验管控率达到100%。可以看出国家对乳品行业的重视程度。
经济人口环境：
数据来源：公开资料整理
数据来源：公开资料整理
从上面两个表格的数据可以明显看出，我国人口老龄化在未来30年将成为重大问题，而老年人对营养物质的摄取需求和质量将逐年提高，这也将带动乳制品行业规模以及产品质量的发展。
社会文化环境：截止目前我国人均每年乳制品消费为21千克远低于美国的67千克和日本34千克，随着人们对健康，高品质生活价值观念的追求，我国乳制品消费量和结构都会发生变化。
技术自然环境：目前我国乳制品机械自动化设备与国外并无较大区别，区别在于奶源。乳制品大国荷兰、新西兰等国有着先进的质量管理经验，保证了其奶制品的优越性。政府还会专门组织培训保证每一个奶农都能按照规范化、标准化来操作，从而保证牛奶的高质量。近年来乳制品安全问题频发，这也导致消费者对乳制品安全产生质疑，所以我国要在奶源上大力管控。这对于龙头企业比较有利，因为他们会建立现代化的牧场，进行标准化的操作。以后乳制品行业的竞争只会越来越激烈，龙头优势将会更加显现。
公司发展历程
1.萌芽期：1956年-1993年
1956年呼和浩特回民区成立养牛合作小组。1958年改名为“呼市回民区合作奶牛场”，拥有1160头奶牛，日产牛奶700公斤，职工人数117名。它就是伊利的前身。
2.成长期：1993年-1996年
1993年2月，呼市回民奶食品加工厂改制。改制由21家发起人发起，吸收其他法人和内部职工入股，以定向募集方式设立伊利集团，并于1993年6月14日更名为“内蒙古伊利实业股份有限公司”。
3.壮大期：1996年-2009年
1996年3月12日“伊利股份”在上交所挂牌上市，成为全国乳品行业首家A股上市公司。
4.腾飞期：2010至今
2010年伊利集团品牌升级，公布新的标识、品牌主张和企业愿景。伊利集团以“滋养生命活力”为新的品牌主张，向“成为世界一流的健康食品集团”的愿景迈进，提供健康食品，倡导健康生活方式，引领行业健康发展。
接下来从六大点分析伊利股份
一．主营业务、经营模式
1.经营范围
公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动，旗下拥有液体乳、 乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水几大产品系列。公司产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往海外市场。
2.经营模式
公司按照产品系列及服务划分，以事业部的形式，构建了液态奶、 奶粉、冷饮、酸奶、健康饮品、奶酪六大产品业务群。
3.原材料采购模式
公司通过招标方式，对主要原辅材料进行集中采购，以提高公司的资金使用效率和议价能力。
4.生产模式
通过实施“全球织网”计划布局生产基地，严格执行产品质量与安全标准，为国内外市场提供产品服务。
5.物流配送模式
公司利用大数据技术，科学规划物流发运线路和仓储节点；通过与第三方物流服务商合作，借助信息技术平台和服务，快速、精准响应客户需求。
6.销售模式
公司采取经销与直营相结合的销售模式，实现渠道拓展目标和终端门店业务标准化、规范化管理。
二．竞争优势
1.供货商
在供应商保证产品质量前提下，企业与供货商讨价还价能力大小来源于企业更换供货商的难易程度。2018年前五大供应商采购额占总采购额的20.06%，2019年为19.76%。主要供应商数量从2005年的15家，发展至目前的百余家覆盖原辅材料、产品包装、智能设备等多个行业。伊利股份分散购买能力加强，议价能力大大提升。
同时随着多年的发展，伊利对上游企业进行并购或投资，降低生产成本，较好的稳定原材料的价格。控股子公司中饲料，养殖，包装公司占比越来越大，也可以体现出伊利股份的向后一体化优势。
2.客户
公司前五大客户的销售额从2004年的10.79%到2019年的4.13%。随着公司营业收入逐年的提高，前五大客户销售额占比却逐年下降，说明公司对主要客户的依赖能力降低，从而与客户的议价能力随之提高。
随着公司多年的发展，公司以以“精准营销、精益运营、精确管理”为核心，将伊利的产品打入人心。在高端奶中金典有机常温液态奶产品零售额市占份额为45.7%。在凯度消费
者指数《2019 年亚洲品牌足迹报告》中，中国超九成的家庭选择“伊利”，是中国消费者选择最多的品牌。伊利与消费者的粘性逐步增强。
3.同业竞争者
在这里比较一下蒙牛和光明
①从业绩方面来看蒙牛和光明的营业收入和净利润同比去年都是有所降低，而伊利却保持一个正向的增长。这与伊利的渠道优势和销售形式以及成本管控能力都有关系。
②乳制品的竞争重要的就是奶源，伊利拥有三大黄金奶源基地，同时在国外也拥有众多优质的奶源基地。伊利对饲料的把控都强于蒙牛和光明，所以就能拥有物美价廉的原奶，自然加工出来的产品就更具竞争优势。
③巨大的广告营销也是成功的关键，国家大型运动赛事以及大型活动都能见到伊利的身影，广告的植入加上优秀的产品使得伊利传递给消费者良好的口碑。
4.潜在进入者
目前虽然市场中乳制品企业众多，但是伊利、蒙牛已经形成双寡头，而伊利又更胜一筹。
潜在进入者的壁垒很高，第一是对上游原材料的把控，要想拥有质量优，价格低的原奶就需要自建养殖基地，这是一个重资产投入的项目。第二是渠道的拓展，要想打开渠道就要有价格更低；质量更好的产品，这时规模经济的优势就凸现出来了，跟伊利蒙牛打价格战只有死路一条。
5.替代品厂商
目前豆奶是乳制品最大的替代品，而豆奶的代表是维维股份。纵观维维股份这些年的营业收入和利润来看，并没有像伊利一样逐年增长，而是呈现时而上涨时而下降，这表明豆奶并没有形成一个很强的替代。
三.股东情况
公司十大股东中香港中央结算占比最大，达到12.24%。公司无实际控制人
四.财务分析
数据来源：近十年年报
伊利股份的营业收入和净利润都保持每年较为平稳的增速
伊利股份近十年毛利率不断上升，近几年来也趋于稳定，维持高位，表明伊利股份经营的稳定性，行业地位的稳固性都在不断提高。
左至右依次为2019至2010年数据
伊利股份应收款以应收账款为主，应收票据不多。应收账款占营业收入的比重近10年都在2%以下。营业收入近十年均为上涨趋势，2017年应收账款增加，是因为近几年公司推出了较多等差异化产品，为消费者提供更多选择，导致应收账款有个提升。
数据来源：近十年年报
2012年至2016年，伊利股份的流动比率在提升，2019年流动比例下降是因为采购的原材料增加以及收购公司导致存货的增加 。伊利股份存货逐年增加，可能会存在跌价准备，是一个比较大的风险。
五．风险分析
1.行业风险
受国际贸易政策变化与人民币兑美元汇率的影响，国内外乳品供需环境以及行业增速，未来仍面临诸多不确定性。
2.财务风险
随着公司国际化战略的持续推进，海外业务受汇率、贸易政策及关税波动的影响加大。
3.产品质量风险
食品安全是食品企业最为关注的风险，原材料的管控和生产过程中可能会出现质量安全风险。
六．估值分析
按照昨日收盘2600亿的市值作为参考
七．问答
1. 问：相比于白酒，牛奶的保质期比较短，伊利怎样防止产品滞销？
答：产品滞销是每一个食品饮料行业都会遇到的问题，伊利股份主要的常温奶保质期在1-6个月，当日期没有那么好时，企业会做促销活动，比如打折或买赠等等。同时公司还会利用大数据的科学方法，精准统计每个地区的销量和产量，最大程度的保证供需的平衡，防止产品滞销。
2. 问：十大股东中阿布达比投资局是一个什么样的机构？
答：阿联酋阿布扎比投资局(Abu Dhabi Investment Authority,简称ADIA)是一家全球性投资机构，其使命是将阿联酋国有资产进行谨慎投资，创造长期价值，维护和保持阿布扎 比酋长国当前和未来的繁荣。ADIA总部位于阿布扎比，员工来自于全球40多个国家。ADIA由财政部成立，资金来源主要是阿布扎比的石油收益。阿联酋总统哈利法·本·扎耶德·阿勒纳哈扬任ADIA董事会主席。ADIA管理的投资组合跨行业、跨地区，涉及多种资产等级，包括公开上市的股票、固定收益工具、房地产和私募股权。
3.问： 是谁将伊利带向辉煌？有没有什么优秀的领导人？
答：伊利总裁被称为中国企业最年轻的总裁，他只用了10年就做到总裁的位置。他就是潘刚。潘刚在1999年开创中国液态奶时代，并且亲自组建伊利液态奶事业中心。以前的伊利营收入只有6000万，后来在潘刚的带领下只用一年时间，伊利的营收入在5个亿。比以前伊利的收入，翻了8倍还多。后来几年一直保持高速增长，每年的营收入都是几十亿。从2002年开始接手伊利，把伊利从营收入20多亿发展到现在的600多亿。
4. 从2017年开始为什么伊利的净利润增速开始放缓，只有个位数的增加？
5. 伊利的低温奶做的怎么样？
6. 原奶的涨价可能会导致替代品的增加，这对伊利的营业收入和利润会有什么影响？
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